发布于：2011/6/3 16:16:33 | 492 次阅读
君正刘强敲钟
汉王、爱国者处理器供应商——首只处理器概念股即将登陆创业板。
这是君正上海路演完成后餐桌上的一幕。北京君正集成电路有限公司(下称“君正”)董事长刘强先从包里拿出一个多媒体电子终端，与餐桌旁几名投资机构代表聊了几句，接着拿出一款山寨平板电脑，然后又拿出一个Android手机，对着他们侃侃而谈，亲自给机构投资者讲述自家产品如何美好、出货如何多。
但一家投资机构纳闷的是，君正去年底已过会，为什么过了快半年了才路演。
在这半年中，从一家业内公司到一家大众公司，君正确实遭遇了利益输送、技术授权和逃税等多种质疑。而在路演之时，这些问题已经被一一化解，摆在君正面前最实际的问题是，其业务是否能支撑保荐人齐鲁证券给出的65.72元至74.49元的估值区间？
过会之后：遭遇三大质疑
没宣布IPO前，君正虽小有名气，但还没进入大众视野。
君正创业团队却小有名气。董事长兼总经理刘强，副总张紧、冼永辉、张敏及项目经理刘飞均出自方舟科技。方舟当年与龙芯一起，被视为中国自主知识产权处理器明星企业。不过，3年前，方舟已停止运营，刘强等人出走创立君正。
正因这关系，君正招股说明书(申报稿)刚出，就有人提出质疑称，该公司存在潜在利益输送嫌疑。因为，招股说明书显示，原方舟项目推动人物是倪光南院士的妻子赵明漪，她作为自然人持有120万股，为第十大股东，但不在君正担任任何职务。
招股说明书如此解释：股东赵明漪为刘强等创始人的“朋友”，对公司早期业务发展有帮助。2008年9月，公司实施股权激励，赵明漪受让刘强出资额的13.9万元，获得120万股。倪光南本人至今未曾解释。在发给机构投资者的招股意向书中，赵明漪依然名列其中。
另一质疑缘于其一个突然举动。去年过会半月后，它与处理器架构授权商MIPS(美普思)签了两项协议，涉及处理器架构与处理器技术许可等授权。之前招股说明书虽提到MIPS技术，但未提是否已买授权。美普思人士对本报确认，此次属于君正首度购买其授权。这引来其知识产权的质疑——一家即将上市的公司是否急买授权以消除风险？
遭遇利益输送、技术质疑后，君正又遭遇逃税话题。北京君正旗下设有香港全资子公司香港君正集团，2007年至2008年，其营收竟占君正整体营收的68.42%、60.13%，净利占77.19%和71.81%。2009年也贡献近870万元的净利。由于营收不在内地，君正香港无增值税纳税义务，君正被视为有逃税嫌疑。
但招股意向书显示，2010年，香港君正集团利润已为负，大约亏11.7万元。
君正董秘张敏昨日对本报解释为，当初主要是客户在香港有业务，营收比重较高，此后已经改变。
不过，君正一家竞争对手对本报表示，香港业务的权重或与IPO有关，假如主业营收大部分集中在香港，则会影响内地上市资格，很多设计企业营收过亿元，但因统计落在香港，内地统计数字过小，无法IPO。本报注意到，此后，北京中伦律师事务所还为此出具了补充法律意见书，证明此种做法合法合规。
未来考验：
处理器非主流、产品定位模糊
君正的IPO之旅看上去已没什么问题。但是估值仍然是一个不确定的因素。
在《新股发行投资价格价值》中，齐鲁证券为君正设定的估值区间为65.72至74.49元。它的理由主要是，君正是中国掌握嵌入式处理器技术并成功市场化的极少数企业之一，产品在教育电子、消费电子、平板电脑等领域应用广泛，本土市占率“名列前茅”，出货最多。而君正募集资金投向，又主要集中于移动互联网终端处理器芯片及产业化等项目。
齐鲁证券列出了士兰微、国民技术、欧比特、台基股份、福星晓程5家本土设计企业作为参照，尤其根据国民技术2011年的平均动态市盈率(40.97倍)作出分析，认为君正的价值中枢应在70.10元。但据本报从熟悉这些公司的分析人士处了解到，5家公司的主业与君正完全不同，这一估值分析存在一定风险。
申银万国研究员余斌给出的价格区间为36至45元，并认为因市场竞争激烈，君正移动互联网CPU客户开拓不如预期。
长江证券研究员陈志坚认为，君正估值区间在41.94元至49.43元。
而在半导体业资深评论人士于寅虎眼中，君正眼下的产品定位存在模糊性，上市后会有一定压力。
“电子书热过一阵，平板电脑又热起来，但都难以靠得住。”于寅虎说，而君正募集资金的投向却将它们作为重点。
于寅虎还举例说，本土电子书老大汉王科技正在遭遇着巨大压力，在苹果iPad冲击下，电子书出货惨淡，而且有不少库存，股价也已从当初的175元点跌至昨日不足23元。汉王也是君正的主要客户之一。
本报获悉，另一个电子书客户爱国者的日子也不太好过，它也是君正电子书处理器的两大关键客户之一。本报也注意到，刘强从口袋里掏出的电子书，正是爱国者品牌。
刘强在餐桌上坦陈，2009年以来，公司电子书处理器业务明显回落。但他强调君正平板电脑出货累计超过了100万台，并透露正在与两个知名手机品牌合作。
但于寅虎认为，君正平板处理器架构来自MIPS，而目前市场上平板电脑处理器已经几乎是ARM天下，出货量的两个品牌苹果与三星，以及摩托罗拉、联想、宏碁、戴尔、华硕等推出相关平板的巨头，无一不是ARM架构。
本土另一名半导体业资深人士也表示，即便在中国内地平板市场，君正处理器也进不了前三。目前出货量的三家是NVIDIA、福建瑞芯微、上海盈方微，它们同样是ARM架构。
路演结束后，君正一位高管对本报强调，公司平板电脑处理器功耗比对手低很多。而瑞芯微一位人士对能耗的理解是，得看主频与工艺，如果主频很低，功耗有优势很正常，一旦主频上来，功耗也会随着上来，其优势未必明显。他表示，这个行业的竞争不仅在于产品，还包括产业联盟、ARM的生态体系，连巨头英特尔暂时也动摇不了。
招股意向书显示，截至2010年，君正处理器出货最多的领域依然集中在PMP(便携式媒体播放器)方面，电子书与学习机等不相上下，平板电脑比例还很小。
不过，于寅虎认为，由于A股没有处理器上市公司，君正概念性还是比较强，短期业务层面的风险也许并不会影响资本市场的表现。
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