我们重申对三星电子 (SEC) 的买入评级和 W79,000 的目标价。这家科技巨头预定 23 年第一季度的初步销售额为 W63.0tn（-11% qq）和 OP 为 W0.6tn（-86% qq）。按部门划分，营业收入可能细分为 DS（半导体）-W4.3（TTL qq）、SDC（显示器）W1.2tn（-33% qq）、MX W3.3tn（+93% qq）、CE W0。 1tn (TTP qq) 和 Harman W0.3tn (-27% qq)。
内存业务的盈利恶化抑制了整体业绩。我们认为 DRAM 出货量和 ASP 分别下降 17% qq 和 31% qq，而 NAND 出货量和 ASP 可能下滑 13% qq 和 30% qq。IT 设备需求和数据中心投资仍然不温不火，尽管市场环境疲软，但整个行业的供应充足，对供需状况造成压力。DRAM 和 NAND 的价格估计都在现金成本水平以下徘徊。与此同时，MX业务录得高于预期的利润，Galaxy S23出货量超过1100万台。由于一家主要客户的智能手机销售放缓，显示器业务的收益出现缩水。
减产和需求复苏正在进行中
不温不火的盈利趋势将持续到 2023 年第二季度。尽管内存芯片价格继续下跌，但 DRAM 的季度降幅应改善至 -1%，NAND 的季度降幅应改善至 -1%，而目前普遍预期为 -10~-15% 季度。我们预测 2Q23 销售额为 W63.5tn（持平 qq）和 OP 为 W0.8tn（+35% qq）。
从 2023 年第三季度开始，收益应该会开始真正反弹。SEC 宣布将大幅削减内存产量，这将对内存供需动态产生积极影响。我们预计该公司的 2023E DRAM 和 NAND 出货量将分别同比增长 2% 和 5%。由于自 2Q22 以来客户积极调整库存，库存在 2023 年 1 季度见顶并从 2023 年 2 季度开始下降。预计内存库存也将从 2Q23 开始下降。值得注意的是，鉴于智能手机需求复苏、数据中心投资扩张和 PC 销售增长，一些整机制造商从 3 月开始发出零部件订单。
